Honeywell está satisfecha con la suma de sus partes

Honeywell International Inc. es un conglomerado modernizado y pretende seguir siéndolo.

El fabricante de todo, desde piezas de aviones y equipos de automatización de almacenes hasta gafas de seguridad y tecnologías de procesamiento de combustible, es uno de los pocos gigantes industriales que se ha mantenido muy diversificado después de una década de rupturas históricas. General Electric Co. está en el proceso de una división en tres partes que dejará a la empresa restante enfocada en la industria aeroespacial, y Emerson Electric Co. está vendiendo su división de tecnologías climáticas para concentrarse en equipos de automatización. Carrier Global Corp., producto de la ruptura de United Technologies Corp., acaba de concluir que sus operaciones de seguridad y contra incendios no tienen suficiente en común con su negocio central de calefacción y refrigeración. Incluso 3M Co., una empresa que alguna vez se pensó que era inmune a la tendencia de ruptura debido a la ciencia de materiales compartida entre sus divisiones, está escindiendo su unidad de atención médica y probablemente se reduciría más si no se enfrentara a un camión lleno de potencial. responsabilidades legales.

Honeywell escindió su división de turbocompresores Garrett Motion Inc. y las operaciones de productos para el hogar de Resideo Technologies Inc. en 2018, pero esto fue más bien un recorte de activos menos deseables. A ninguna le ha ido bien como empresa independiente; el primero incluso quebró. Entonces, la pregunta obvia cuando Honeywell anunció que el director ejecutivo Darius Adamczyk dejaría el cargo en junio fue si su sucesor, Vimal Kapur, dejaría su huella al seguir el camino de tantas otras empresas industriales y anunciar algún tipo de ruptura significativa. La respuesta, al menos por ahora, es no. "Mientras podamos agregar valor, tenemos derecho a existir", dijo Kapur en una entrevista.

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El CEO entrante expuso su visión de Honeywell en una presentación del día del inversionista en Nueva York el jueves. La compañía enmarcó su ascensión como parte de una nueva era centrada en la innovación y el crecimiento, en contraste con el mandato de Adamczyk, que implicó una mayor limpieza de la organización interna y los procesos operativos de Honeywell de lo que los inversores tal vez apreciaron en ese momento. Pero mientras muchas empresas han lanzado una estrategia de crecimiento mediante la sustracción de activos más maduros, Honeywell se está enfocando en agregar productos a través de una investigación y un desarrollo más inteligentes, particularmente en los ámbitos de la sustentabilidad y el software, y, espera, algunas adquisiciones valoradas en mil millones de dólares. a $ 7 mil millones. La empresa podría hacer una "poda menor" para alinearse en torno a los cuatro temas principales de la transición energética, la automatización, los viajes aéreos y la digitalización, pero sus activos principales ya encajan en estos cubos, por lo que Honeywell buscaría vender el 10 % de su negocio. a lo sumo, dijo Kapur.

"Parece que son cuatro cosas dispares, pero piénsalo, si eres una empresa, necesitas automatización, pero también necesitas la transición energética. La digitalización también es necesaria para una empresa aeroespacial. Los viajes aéreos también necesitan sostenibilidad. No es como estas son cosas aleatorias y se sientan juntas. Lo unimos con un sistema operativo muy fuerte de Honeywell ", dijo Kapur. "Lo mantenemos porque podemos agregar valor y a nuestros clientes les importa. Solo profundizaremos con esas macros en mente".

Es una lógica interesante, y tal vez Honeywell sea la única empresa industrial por la que resonará entre los inversores; según la mayoría de las cuentas, los accionistas le dan crédito de valoración por sus diversas partes. Pero los intentos anteriores de los gigantes de la fabricación de argumentar que los negocios aparentemente incongruentes tienen más en común de lo que parece, han tendido a fracasar.

GE tenía la "Tienda GE", un supuesto depósito compartido de destreza tecnológica que todos sus innumerables negocios podían aprovechar, y argumentaba que el negocio de atención médica podría ayudar a abrir puertas en los mercados emergentes para las divisiones aeroespacial y de turbinas de gas. Si le pregunta a cualquier analista industrial o inversionista acerca de la "Tienda GE", obtendrá algunos ojos monstruosos. El CEO de Fortive Corp., Jim Lico, ha tratado de enmarcar la colección actual de activos de software, pruebas y medición y atención médica de la compañía a través de la lente de hacer que el mundo sea más seguro y productivo, pero la acción ha tenido un rendimiento inferior desde su escisión en 2016 de Danaher Corp. , por lo que no parece que los inversores estén comprando esa narrativa. La ciencia detrás de las tiras Command y la cinta automotriz puede ser similar, pero no está nada claro que estas empresas se beneficien de estar alojadas bajo el mismo paraguas de productos 3M.

Por otro lado, Microsoft Corp. vende sistemas operativos para computadoras, servicios de computación en la nube y el sistema de juegos Xbox y posee el sitio web de redes LinkedIn, el servicio de comunicación Skype y el motor de búsqueda Bing. Amazon.com Inc. tiene una plataforma de comercio electrónico, una gran operación de logística, un negocio de computación en la nube y también es propietaria de las tiendas de comestibles Whole Foods. Alphabet Inc. tiene el motor de búsqueda de Google, los relojes inteligentes Fitbit y los dispositivos de seguridad para el hogar Nest, entre otras cosas. "Todos son conglomerados, pero se hacen llamar empresas de software", dijo Kapur. Algunos conglomerados "se discuten demasiado y algunas personas obtienen un pase", dijo.

Tiene razón, por supuesto, pero hace algunos años pregunté a varios inversionistas activistas que habían presionado para que se rompieran grandes empresas si pensaban que había algo especial en los gigantes tecnológicos que les permitía ser conglomerados. Todos dijeron que la única razón por la que la estructura funciona en esos casos es porque los precios de las acciones de esas empresas generalmente siguen subiendo y siguen ganando como locos. Cuando eso termine, también lo hará la paciencia de los inversores por ese nivel de diversificación.

Para crédito de Honeywell, la compañía es muy consciente de que tiene que mantener su propia forma de reproducir música para justificar su expansión. Honeywell tiene un historial impresionante de mejora constante de la rentabilidad; Kapur tiene la intención de mantener esto y hacer algunos ajustes adicionales al sistema operativo, incluida una mayor estandarización en los diversos modelos comerciales de la empresa. Después de las complicaciones de alto perfil de la fusión de 1999 con AlliedSignal, Honeywell ha evitado cuidadosamente la trampa de hacer un gran negocio que aparece en los titulares pero luego daña su balance, cultura o ganancias. Pero muchas de las empresas industriales diversificadas más exitosas combinan un algoritmo de rentabilidad estándar con una negociación sólida. A pesar de hablar regularmente sobre su amplio poder de balance, Honeywell anunció menos de un puñado de acuerdos de tamaño durante el mandato de Adamczyk como director ejecutivo y solo uno de más de $ 1 mil millones. "Quiero dirigirme a un elefante en la habitación", dijo Adamczyk durante la presentación del día del inversor. "Te ahorraré tiempo en una sesión de preguntas y respuestas, ¿por qué no hiciste más adquisiciones?"

Una razón es que la empresa necesitaba hacer una cantidad significativa de trabajo para suavizar la complejidad creada por adquisiciones anteriores y una larga historia corporativa. Cada unidad de negocio tenía su propia estrategia y plataforma de TI cuando Adamczyk se hizo cargo; eso ahora se ha simplificado, y la empresa tiene un almacén de datos centralizado y digitalizado que facilita la ejecución de análisis en sus diversos negocios. Honeywell tenía 148 sistemas de software de planificación de recursos empresariales; ahora tiene 14. La compañía recortó la cantidad de instalaciones de fabricación y almacenamiento que opera en un 38%. "Cuando intenta llevar adquisiciones a un lugar donde ya está disperso y desorganizado y no tiene una plataforma de TI común, una estrategia de datos, una estrategia de análisis, la probabilidad de que la integración posterior a la fusión sea exitosa es dramáticamente menor. Adamczyk dijo en una entrevista.

Honeywell también tiene estándares extremadamente altos y no está dispuesto a comprometerlos. "En el transcurso de los últimos cinco años, los múltiplos han sido sustancialmente más altos", dijo Adamczyk. "¿Qué tendrías que creer que haría esta empresa para justificar el precio pagado? Muchas veces te deja un poco desconcertado". Si bien es muy poco probable que los accionistas estén molestos porque Honeywell no pagó demasiado por las adquisiciones, otras compañías han logrado hacer negocios sólidos de tamaño mediano. En el transcurso del año pasado hasta este mes, Honeywell dijo que evaluó 200 objetivos públicos, 6600 activos de capital privado y 100 empresas privadas. No anunció públicamente ningún acuerdo en 2022, según datos compilados por Bloomberg, aunque la compañía acordó en abril comprar un negocio de controles de compresores que anteriormente formaba parte de Roper Technologies Inc. de Clayton, Dubilier & Rice por $ 670 millones.

Honeywell reiteró su objetivo de invertir 13.000 millones de dólares en adquisiciones o recompras de acciones desde ahora hasta 2025, con la oportunidad de aprovechar los mercados de deuda y gastar aproximadamente el doble si es necesario. Adamczyk dijo que la competencia reducida de los compradores de capital privado debería facilitar la realización de acuerdos, y continuará ayudando a Kapur a descubrir oportunidades en su nuevo rol como presidente ejecutivo. Cualesquiera que sean los acuerdos que finalmente haga la compañía, darán prioridad a los activos de alto crecimiento y alto margen que complementan su miríada de negocios existentes y encajan en uno de los conectores temáticos que destacó Kapur. "Puede estar seguro de que no vamos a agregar algo totalmente aleatorio a Honeywell", dijo Kapur.

Cita de la semana

"No hay un CEO en Estados Unidos, o en China, para el caso, que no esté preocupado por las tensiones geopolíticas. No parecen haber disminuido. Se han vuelto más desconcertantes". — Lal Karsanbhai, director ejecutivo de Emerson Electric Co.

Karsanbhai hizo los comentarios en una entrevista esta semana en respuesta a una pregunta sobre si el creciente escrutinio sobre las relaciones comerciales con China obligaría a los fabricantes a repensar cómo operan en el país. Uno de los competidores de Emerson, Rockwell Automation Inc., atrajo la atención de funcionarios gubernamentales que están investigando si los empleados locales en un campus de software en Dalian, China, podrían acceder al código y explotar vulnerabilidades de ataques cibernéticos en infraestructura militar e industrial crítica, el Wall Street Journal. reportado esta semana. Rockwell dice que no ha sido notificado de ninguna investigación estadounidense sobre sus actividades en China, pero cooperará plenamente si se le solicita y se comunicará con los funcionarios para ofrecer su ayuda después de ser contactado por el Journal. No está claro cuán sustancial es o será esta investigación, y el alcance del trabajo de software de Rockwell en China parece haberse reducido en los últimos años.

La instalación en cuestión tiene 29 años, y el escrutinio repentino habla del nivel actual de paranoia estadounidense en torno al acceso chino a tecnologías cruciales. También plantea preguntas más amplias sobre qué nivel y tipo de actividades se les permitirá a los fabricantes occidentales realizar en el futuro en un país que actualmente representa una parte significativa de las ventas de muchas empresas industriales globales.

Muchas grandes empresas industriales ya han incorporado un nivel de separación entre sus operaciones en China y el resto del mundo. Rockwell dice que no utiliza instalaciones chinas para desarrollar software integrado en dispositivos que controlan las operaciones de una máquina o procesos o que se utiliza para productos basados ​​en la nube o de acceso remoto, y realiza todas las pruebas de vulnerabilidad en los EE. UU. Es más fácil trasladar un campus de desarrollo de software que una fábrica, por lo que si el gobierno considera que las operaciones de software de Rockwell en China son problemáticas, "es algo que puede, podría y debería abordarse", dijo el director financiero Nick Gangestad el miércoles en una conferencia de Oppenheimer. Emerson fabrica el 96% de lo que vende en China en ese país, y el resto proviene principalmente de otros países del este de Asia, dijo Karsanbhai. Solo hay un expatriado que dirige el negocio de Emerson en China, y esa persona es de Hong Kong, dijo. El trabajo de software de la compañía en China es para aplicaciones chinas y no involucra tecnología central.

Pero las empresas estadounidenses todavía necesitan el mercado chino. Eso es particularmente cierto para Boeing Co., que todavía espera y desea que las aerolíneas del país acepten entregas de sus aviones 737 Max nuevamente y, espera, ordenar algunos nuevos. El CEO Dave Calhoun le dijo a Bloomberg News esta semana que estaba "razonablemente seguro" de que las transferencias se reanudarían pronto en el país. Un pedido de $ 40 mil millones de la aerolínea de descuento Ryanair Holdings Plc por hasta 300 aviones Max elimina parte de la presión para un repunte de China.

Tratos, Activistas y Gobierno Corporativo

Allkem Ltd., la minera de litio australiana, acordó fusionarse con su rival estadounidense Livent Corp. en un acuerdo de acciones que valora la compañía combinada en $ 10,6 mil millones. La nueva entidad aumentará la capacidad con el objetivo de convertirse en el tercer mayor productor mundial de litio para 2027. Los precios del carbonato de litio se han reequilibrado después de dispararse durante la crisis de la cadena de suministro posterior a la pandemia, pero el producto básico es un insumo clave para las baterías de los vehículos eléctricos. y por lo tanto crucial para la transición energética. Allkem y Livent tienen activos en Argentina, Canadá y Australia, y el enfoque de la nueva compañía será construir una cadena de suministro en las Américas para atender la demanda occidental de fuentes no chinas de materiales para baterías, Paul Graves, quien liderará la entidad combinada, dijo a Bloomberg News en una entrevista. La Ley de Reducción de la Inflación ofrece créditos fiscales para los vehículos eléctricos construidos con materiales provenientes de EE. UU. o de sus socios de libre comercio, como Canadá y Australia.

Goodyear Tire & Rubber Co. debería vender su red de tiendas propiedad de la empresa infrautilizada, idear un plan para aumentar los márgenes y nombrar cinco nuevos directores, según Elliott Investment Management. El inversionista activista ha acumulado una participación del 10% en la empresa de servicios automotrices y fabricación de llantas y está buscando cambios para corregir el desempeño decepcionante de las acciones. Elliott dice que la renovación propuesta podría ayudar a impulsar el precio de las acciones de Goodyear por encima de los 32 dólares, o casi el triple de lo que cotizaban las acciones antes de que el inversionista revelara su campaña. Goodyear dijo que revisaría las recomendaciones de Elliott y tiene la intención de reunirse con el inversionista para discutir sus puntos de vista con más detalle. La decisión del CEO de Honeywell, Darius Adamczyk, de renunciar tomó a muchos por sorpresa porque es muy respetado, no ha estado en el cargo por mucho tiempo según los estándares de la industria y solo tiene 57 años. Pero después de pasar una buena parte de la Navidad en 2021 pensando en los números de flujo de caja de Honeywell Adamczyk dijo que su esposa le preguntó si así era realmente como quería pasar su vida, y él comenzó a pensar en hacer un cambio. Sin embargo, no tenía prisa por jubilarse, lo que permitió a la junta evaluar a los candidatos sucesores, incluido el director de operaciones Vimal Kapur, pero también externos, según una variedad de criterios a lo largo del tiempo. Kapur finalmente consiguió el trabajo, pero eso no fue un hecho, dijo Adamczyk. "En cada reunión de la junta, repasamos los criterios y su desempeño. La junta tenía que sentirse cómoda de que estaba cumpliendo con algunos de estos objetivos", dijo Adamczyk. Mientras se prepara para la transición a su nuevo cargo como presidente ejecutivo, Adamczyk dice que quiere leer más libros (le gustan especialmente los tomos sobre historia militar); dedicar más tiempo al fitness; y jugar algunas rondas más de golf. No tiene planes de ser director general de otra empresa. "Siento que ya tuve la oportunidad de dirigir la mejor empresa del mundo, entonces, ¿por qué querría dirigir otra?" él dijo. "Pero nunca voy a decir nunca".

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Esta columna no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.

Brooke Sutherland es columnista de Bloomberg Opinion y cubre acuerdos y empresas industriales. Ex reportera de fusiones y adquisiciones de Bloomberg News, escribe el boletín Industrial Strength.

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